双循环模式下的蔡志鹏：新能源产业趋势

中国经济正处于从高速增长向高质量发展的过渡阶段。实现国内大循环为主体，意味着中国经济转型升级过程中产业链需要进一步重构和完善。特别是要解决“向上发展”的问题，不仅要在“卡脖子”技术和相关产业领域迎头赶上，还要不断形成创新能力，转化为产业领域。

在产业链升级和新经济崛起的过程中，资本市场的作用将越来越明显。一个完善和健全的资本市场有能力在中国产业转型升级中为新经济和新商业形式提供更关键的支持。

如何加深对经济和产业发展方向的认识，提高定价能力和风险控制能力，从而在资本市场中选择优质目标，有效促进中国，经济转型升级，同时为持有者获得更丰厚的回报？

2021年，东方红资产管理携手北京大学国家经济研究中心，聚焦双循环新格局下的产业升级，探索成功投资的产业密码。

1月30日，东方红北大宏观经济与金融沙龙聚焦“新能源产业发展趋势与投资机遇”主题。中国，银行高级经济学家周景彤，博士、中国能源研究协会能源政策研究中心执行主任林卫斌，教授和东方红资产管理公司投资经理蔡志鹏，博士应邀参加了从宏观政策到实际行业趋势的讨论。以下将分享蔡志鹏博士对新能源产业发展趋势的综合分析。

第一，投资看未来价值，产业趋势是对未来价值的判断

从以往的统计可以看出，近十年来，在整个a股板块中，市值前四位的是石油、石化、煤炭和有色金属，大部分是传统能源和资源；十年后，排名前四的细分行业是医药、餐饮、电子、动力设备和新能源。通过统计数据，我们可以清楚地看到产业结构的变化。

回顾过去，如果能把握过去产业趋势的变化，并参与其中，更容易获得更好的效益。

相比之下，美国资本市场已有100多年的发展历史。对于只有30年历史的中国资本市场来说，其产业结构的变化也有一定的借鉴意义。我们可以看到，科技、消费、健康(医疗)和高端制造业(工业)在发达国家的股市中，显然占据着非常高的市值地位。从2016年到2020年，从两个角度来看，我们可以看到这些大板块的比重也有非常大的飞跃。这也可以反映出产业趋势在长期投资中非常重要的指向意义。

第二，双循环的发展模式可以促进工业复兴

既然顺应行业趋势对获取超额收益有积极影响，那么在投资决策中应该如何评价一个行业的具体发展趋势？

首先要明确被研究行业的生命周期定位。如果参考人类的生命周期，工业周期可以分为婴儿期、青年期、成熟期和老年期，不同的岗位有不同的特点。

以制造业为例，在许多产品的起步阶段，由于国内生产线不成熟，进口产品占据主导地位，技术壁垒相对较高；随着国产产品在生产技术上赶上进口产品，进入进口替代阶段，此时行业的利润率会特别高。随着国内产能的不断增加，竞争加剧，行业格局开始恶化，导致从年轻到成熟的转型。最后，行业产能过剩，利润率下降，行业由净进口变为净出口，行业洗牌，最终进入老龄化时期。

在产能过剩的老龄化时期，如果一些行业通过建立全球竞争力来开拓国际市场的空间，实现中国产品走向全球，在全球范围内赚钱，那么在行业老龄化时期仍然会有保持良好盈利能力的优秀企业，可以说这类企业的生命周期已经脱胎换骨。

从产业趋势演变来看，中国当前的产业结构升级旨在避免产业进入老龄化后利润增长停滞的困境。因此，构建符合产业发展规律的国内大循环和国内外双循环，发展模式是正确的选择。双循环模式的成功构建，将带动众多进入老龄化的行业实现重生，实现持续的利润增长。

第三，为什么只有少数企业在同一产业趋势下脱颖而出

在产业快速发展阶段，同一产业轨道上不同企业的质感差异很容易被产业的快速增长所掩盖。只有退潮了，才能知道谁在裸泳。产业发展是有周期的，能否挺过产业低迷，决定能否实现可持续发展。

以光伏行业为例。在过去的十年里，光伏产业经历了非常快的增长速度。从2011年到2020年，中国新增光伏装机容量增长了15倍，复合年增长率为35%。

那么在这样一个快速发展的行业中，每个人都可以取得巨大的成功，这是真的吗？其实不是——。回顾光伏产业这十年的发展历史，会发现一路风雨飘摇，这是勇者的游戏。

中国光伏产业始于2000年的无锡尚德，并开始快速发展。但工业发展异常深入的时间点有几个：一个是2008年金融危机，大量企业死亡；原油价格暴跌，大量人员死亡；2011年欧债务危机，德国光伏企业基本破产，中国一半以上光伏企业停产，遭受大规模亏损；2018年531光伏新政彻底取消光伏补贴，业界一片愁云惨雾。

我们可以看到影响不同企业绩效的外部因素，包括产业政策、宏观经济影响等。最重要的是不同企业面对行业竞争的战略选择。在工业增长的趋势之后，许多公司会扩大生产，这将导致生产能力的不匹配，从而导致行业利润的周期性波动。从下图可以看出，蓝线代表供给。持续扩张后，产能会达到一个平台。供给是冲动的，需求是渐进的。久而久之，就会出现供需不匹配，导致周期性波动。这是产业结构演进过程中容易产生机会和风险的关键位置。

比如经历了2014年和2015年行业低迷的碳酸锂，作为一种新能源电池材料，随着新能源汽车的爆炸式增长，其价格迅速上涨至16万元/吨，行业内生产的快速扩张导致产能快速过剩，导致价格快速下跌。从2020年开始，新能源汽车恢复生产，碳酸锂产能消化，然后价格开始上涨。在工业价格波动的关键时刻，企业做出正确的选择非常重要。

企业内部因素分析是东方红资产管理公司坚持的价值投资选股原则。一是看管理层是否对主营业务运营足够专注，是否有进取精神和长远发展眼光。第二，要看企业的财务政策是否能更好的控制负债率水平。对于资产较重的制造企业来说，安全负债率水平是一个非常重要的风险指标。

第四，新能源产业发展空间广阔，核心材料的自主优势影响深远

在过去两年中，上市公司

中国承诺到2060年在国际社会实现碳中和的目标，这是发展新能源产业的政策背景。从新能源汽车的发展趋势来看，产品动力已经呈现出超越传统燃油汽车的势头。2019年，特斯拉的Model3在美国，的销量约为16万辆，超过了同价位的三款竞争产品(奔驰、宝马和奥迪)的总销量，反映出新能源汽车在消费者心目中的受欢迎程度。

由于技术进步，电池电源的成本也有所下降。电池成本的降低是新能源汽车持续降价的重要因素。从2014年开始，锂电池的成本从每Wh 3元人民币逐渐降到1元人民币，预计到2030年将降到0.4元。未来预计固态电池可以达到锂电池成本的40%。不断降低电池成本，从而进一步降低新能源汽车的成本，让消费者获得更好的购买性价比。纵观全球产业结构，在电池生产的产业链中，几乎所有的核心材料，中国，都处于领先地位，所以他们有定价权，这是一个非常重要的产业优势。

对于光伏产业，要注意所有能源中最大的区别，就是它的能量来自地球之外，属于能量增量。为什么以前PV用的不多？就是因为光伏发电成本太高。比如现在火电的电价是305 kWh左右。最近两年光伏发电的成本一直很低，达到火电的成本水平，未来会越来越低。2020年，我国部分地方中标电价将达到205千瓦时，低于火电电价。而且未来由于技术进步，还有进一步下滑的空间。光伏约占全球电力供应的3%，市场预测2030年可能达到16%。这种发展趋势是很确定的。

光伏行业有一个特别值得研究的应用场景，就是光伏发电入户，白天在房屋天花板上进行光伏发电，储存能量，储存的电能可以给新能源汽车充电。在整个过程中，解决了从发电到出行的问题，节省了大量的汽油和柴油，非常有利于碳中和和减排。

光伏发电还能属于生命周期的青春，但储能可能更年轻，有点像婴儿期，正处于从婴儿期向青春转变的过程中。长期的政策支持，技术进步导致产品成本不断下降，从而促进了光伏发电和储能的需求。这个逻辑很确定。

考虑到中国在相关核心材料上的生产自主权，未来可供应全球，因此支持广阔的产业发展空间。无论是新能源汽车、光伏发电还是储能，国内发展速度都非常快，超过了国外水平。

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